不少網友都關注了順豐急了和一些關于疫情快遞會拆嗎的話題，但是都不是特別了解，那接下來聽小編的講解吧！

作者伊斯特蘭

頭圖視覺中國

2023年9月4日，香港聯(lián)交所發(fā)布順豐控股申請上市的公告。聯(lián)席保薦人為高盛、華泰、摩根大通。不久的將來，順豐速運將成為首家上市的“A+H”快遞企業(yè)。

大多數情況下，A股和H股同時上市的上市公司，A股的交易價格明顯高于H股。將股價統(tǒng)一折算成人民幣或港幣，即可計算出A/H溢價率或H/A折價率。

以2023年9月4日為例

中遠?？厥毡P價分別為995元和803港元，H/A折價率為-251。同樣的公司，同樣的股息，在香港市場以“25%的折扣”購買中遠海運控股；

比亞迪的H/A折扣率僅為-69。巴菲特減持港股。比亞迪的實力表明了投資者的態(tài)度；

長城汽車H/A折扣率高達-678。

為了在A股上市，萬達從H股市場退市?；谹無望后，他將核心資產注入“珠海萬達商管”，并申請H股上市?！安幌朐谙愀郾坏蛢r賣”，萬達犧牲了半條命。

許多央企在香港發(fā)行H股，是為了開辟A股以外的新融資渠道，吸引資本。反正央企不太在乎估值。

騰訊、阿里巴巴、百度、小米等互聯(lián)網企業(yè)在H股上市，但其股權結構或當年業(yè)績不符合A股上市條件。

民營企業(yè)在A股市場上市后，赴香港創(chuàng)造條件，為投資者折價購買自己公司股。這樣的例子并不多。2022年7月，天齊鋰業(yè)在H股上市緩解資金壓力，最新H/A折價率為-304。

從估值角度來看，順豐控股赴港上市不失為一件“好事”，但就融資而言暫時還不能有太大顧慮。

以價換量的局面結束

2018年至2019年，順豐快遞業(yè)務單收入約為23元；2019年Q4推出“以價換量”模式，單收入跌破20元。

2020年Q2，單收入182元，同比下降22%，業(yè)務量增至194億，同比增長85%。

此后兩年，單收入降幅與業(yè)務量增速同時收窄，形成“剪刀差”。

2022年Q1單收入下降15%，業(yè)務量增長442%，剪刀差關門。

2023年Q2，單收入下降0.6，業(yè)務量增長1.12。

2023年6月和7月單收入將小幅增長。其中，7月單收入同比增長44%，而業(yè)務量則下降41%。若剔除風網，業(yè)務量增長77%，單收入下降53%。

綜上所述，順豐“以價換量”策略基本結束。

基本面好壞參半

1）“快件大件”收入結構

順豐速運的業(yè)務劃分基本每年都會調整。2023年，“快遞事業(yè)部”和“快遞事業(yè)部”合并為“快遞及大件事業(yè)部”。

新事業(yè)部包括時效快遞、經濟快遞、快遞運輸、冷運和藥品四大業(yè)務

時效性業(yè)務是核心中的核心。2022年營收1057億，同比增長68%，較2021年下降36個百分點；

2022年，順豐速運經濟快遞收入2555億元，同比僅增長0.5%，較2021年下降214個百分點；

快遞業(yè)務一度快速增長，2021年收入1852億，同比增長474%。2022年增速回落至6%。

冷運和醫(yī)藥物流營收占比較低，2022年營收189億，同比增長104。

2023年Q1，時效、經濟、快遞三項營收增速均回到第15位線，這意味著在提交上市申請之前正在“業(yè)績提升”。

經濟快遞業(yè)務是通達系和極途的核心業(yè)務。順豐速運憑借多年來建立的聲譽，在電商領域占有一席之地。

順豐參與降價戰(zhàn)，經營加盟品牌，旨在獲得更多電商業(yè)務，維持市場份額。

將豐網出售給極兔，表明順豐不再那么雄心勃勃。

2）好消息是保持市場份額

據國家郵政局報告，2023年上半年全國快遞業(yè)務量約600億件，同比增速約17%；快遞業(yè)務收入約5500億，同比增速約115%。業(yè)務量增速大于收入增速，快遞行業(yè)單收入降至92元以下，同比下降5元以上。

中通、韻達、圓通、申通、順豐五家上市快遞公司公布的總業(yè)務量達458億件，合計市場份額為763%。

2023年上半年，中通、申通、圓通股份增加——股，中通業(yè)務量約140億件，市場份額增至233%；一拖業(yè)務量約98億件，市場份額163%；STO業(yè)務量77億件，市場份額163%。分享129。

2023年上半年，韻達業(yè)務量84億件，市場份額下降3個百分點至14。

2023年上半年，順豐速運業(yè)務量為59億件，市場份額小幅下降02個百分點。

看來，“市場占有率10”才是順豐非常在意的底線。

3）擔憂盈利能力大不如前

“快遞大件業(yè)務”這個概念有些籠統(tǒng)。剔除大件/快遞貨運，其余——項“時效快遞”、“經濟快遞”、“冷運、藥品”并入“快遞業(yè)務”。

與“快遞業(yè)務”并列的還有“快遞”、“同城”和“供應鏈”三個部門。順豐速運招股文件披露了上述四個板塊的收入、成本、凈利潤、折舊/攤銷等數據。

2020年，順豐快遞業(yè)務收入11.734億，毛利率104，凈利潤803億，凈利潤率68；

2021年，順豐快遞業(yè)務收入13.232億，毛利率下降至65，凈利潤425億，凈利潤率“腰斬”至32；

2022年，順豐快遞業(yè)務收入13841億，毛利率46，凈利潤551億，凈利潤率4；

快遞業(yè)務包括大件快遞和貨運。2020年營收1934億，凈虧損95億，虧損率49；2021年營收2836億，凈虧損55億，虧損率收窄至19；2022年營收3135億，毛利率首次轉正，凈利潤3056萬，利潤率01。

雖然保持了市場份額，但順豐起家的快遞業(yè)務盈利能力卻大不如前。

同城業(yè)務增長空間有限

同城即時配送屬于本地生活范疇，為餐飲店、零售/電商、個人和企業(yè)提供即時物流配送服務。它提供ToB的獨家、特別優(yōu)惠和增值服務，以及ToC的提貨、送貨和購買服務幫助。同城平均配送時效為1小時。

2020年，同城業(yè)務收入32億元，虧損76億元，虧損率235；2021年營收51億，虧損89億，虧損率176；2022年營收66億，虧損29億，虧損率44；2023年H1凈利潤3031萬，利潤率09。

雖然上半年虧損收窄、實現(xiàn)盈利，但同城即時配送是一項新興業(yè)務，十幾個百分點的增速并不是很快。順豐速運收入在200到3000億元之間，同城業(yè)務收入60到70億元，與大局無關。

阿里巴巴、美團、抖音、京東、小紅書、滴滴等擁有高頻流量入口，將本地生活視為“第二增長曲線”，戰(zhàn)場硝煙彌漫。

阿里巴巴、京東、美團的外賣/閃購不僅是本地生活服務，更是“自帶”履約。2023年上半年，美團配送訂單量達97億份，閃購單日峰值達1100萬份。

順豐即時配送的作用是履行合同，直接獲客能力不如流量巨頭。從財報數據來看，順豐并不打算燒太多，把賺放在搶占市場份額之前。在這種情況下，同城業(yè)務就不會成功。

業(yè)務尚未見天日

投資者或許對順豐速運的同城業(yè)務不抱太大希望，但被寄予厚望的業(yè)務卻遭遇瓶頸。

1）順豐的星辰大海

順豐速運是中國最大的貨運航空公司。截至2023年6月底，擁有全貨機99架，租賃倉庫5400條國內外航線、81萬個航班。它是中國最大的航空貨運公司。

2023年上半年，順豐速運航空貨物運輸量占全國總量的352%。

順豐速運強大的航空貨運能力使其在跨境物流和快遞方面具有獨特的優(yōu)勢。與其去搶每單幾美元的國內電商業(yè)務，不如發(fā)展每單5美元、10美元的跨境業(yè)務。

全三大快遞公司中，聯(lián)邦快遞以孟菲斯貨運機場起家，UPS運營路易斯維爾航空樞紐，DHL擁有辛辛那提航空樞紐。

鄂州航空樞紐轉運中心是亞洲首個專用貨運樞紐，順豐立志將其打造成“中國的孟菲斯”。2023年第三季度，花湖機場將投入試運營。

順豐星辰海不是與通達、極兔競爭低成本電商業(yè)務，而是與世界快遞巨頭競爭?；êC場建設的巨額投資，充分暴露了順豐速運的野心。

2）艱難的攀登

2020年10月，順豐速運快遞業(yè)務量350萬件。

2020年第四季度，快遞業(yè)務量1150萬件；2021年Q4銷量達到1650萬件，同比增長357%；由于疫情對供應鏈的影響，快遞業(yè)務連續(xù)兩個季度僅在20出頭；

2022年第四季度，快遞業(yè)務量2040萬件，同比增長308件。2023年前兩個季度，快遞業(yè)務量增速均高于40%。

2023年7月，快遞業(yè)務量達到590萬件，同比增長283%。

2022年，順豐供應鏈及事業(yè)部營收899億，凈利潤195億，利潤率22；

2023年上半年，板塊營收303億，同比下降363。

盈利下滑更為嚴重2022年H1凈利潤169億，H2凈利潤不足26億，2023年H1虧損31億。

順豐板塊要增長但不增長，要盈利但不盈利。原因是空海貨運需求和運價較2022年上半年高位大幅回落，說明順豐跨境業(yè)務的主體是航運，與中遠?？氐募b箱運輸業(yè)務一樣，是一個高度周期性的業(yè)務。

2023年上半年，集裝箱運輸價格處于歷史低位，中遠?？貎衾麧櫲赃_166億元，每股現(xiàn)金股利0.51元。順豐速運由盈轉虧。

3）沒有比較就沒有傷害

在順豐快遞舉步維艱的同時，菜鳥的跨境業(yè)務卻突飛猛進。

根據阿里巴巴2023財年的數據，菜鳥的跨境業(yè)務平均每天將處理超過400萬個包裹。2023年Q2，菜鳥營收2316億，同比增長34%。

同期，阿里巴巴“電商”訂單量同比增長25%。天貓跨境業(yè)務蓬勃發(fā)展，Lazada、速墨通海外布局，超過30%的訂單可在15天內送達。因此，阿里巴巴財報將業(yè)務的增長歸因于“國內物流服務收入增長的推動”。

接近菜鳥人士透露，2023年Q2日均跨境業(yè)務量將達到500萬筆。

順豐全季度配送2000萬件，菜鳥單日配送500萬件！

如果沒有足夠的快件訂單，跨境業(yè)務就只是海運。由于成本控制能力不如中遠?？兀\價較低時就會出現(xiàn)虧損，蠶食國內快遞本已微薄的利潤。

花湖機場投入運營，新的跨境服務不會“從天而降”。淘天有新秀、拼多多與極兔深度捆綁、京東自建物流……沒有人會放棄利潤豐厚、想象空間巨大的跨境業(yè)務。順豐速運跨境運力大幅提升，并不意味著貨物可以發(fā)貨了。

以上分析僅供參考，不構成任何投資建議。

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